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瑞银证券货币政策不能承受之重

2019-08-15 11:41:11来源:励志吧0次阅读

瑞银证券:货币政策不能承受之重 2014-06-10 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

不要寄望全面降准金融危机之后,全球各国都依赖货币政策在宏观调控中发挥主要作用,中国也不例外。央行刚刚公布了新一轮定向降准措施,但市场仍在期盼央行全面降准,以放松信贷条件、扭转实体经济下行的局面。但我们认为这样的期待是一个误区——存款准备金率并非信贷扩张唯一的、甚至不是主要的制约因素,而信贷也并非当前实体经济困境的主要症结。不应过分期待全面降准能提高信贷增速或者对实体经济活动产生持续的影响。

随着经济增速下滑,最近市场对于更大程度地放松货币信贷政策的呼声越来越大。虽然最近央行已两次定向降低存款准备金率、为农村和小微企业提供流动性,但市场上许多人仍在期盼央行通过全面降准来更明确、更有力地放松货币政策以遏制经济下滑势头。决策层也已多次要求“金融支持实体经济”,而央行和银监会也纷纷介绍和说明为加强金融支持实体经济所采取的举措与成效。

中国应不应该降准?应该。中国的存款准备金率高企(平均19.5%,大型国有银行20%),且法定准备金获得的收益率仅1.62%、低于市场利率。这本质上是对银行的赋税,并且会扭曲银行的行为模式,例如促使银行依靠理财产品和同业存款来扩大资金来源、支撑信贷扩张。因此,降低存款准备金率可以降低银行的成本、减少其扭曲行为,进而有可能降低实体经济融资成本。

下调存款准备金率还可以增加银行体系流动性,不过逆回购和再贷款也可以做到这一点。事实上,央行最近几个月已经通过后两种措施放松流动性,因此银行间市场利率降至了2013年5月以来的最低水平,私人部门的边际借贷成本同样有所下降(图1-2)。当然,通过下调存款准备金率可以更“长久”地释放流动性,有助于稳定市场预期、引导银行用这些新增流动性进行更长期限的配置。

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